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[뉴스핌=김연순 기자] 통합 삼성물산 출범 이후 삼성그룹의 추가 지배구조 개편 시나리오가 증권가를 중심으로 끊임없이 제기되는 가운데, 최근 삼성그룹이 지배구조 개편방안을 사실상 매듭지은 것으로 알려졌다. 
 
12일 관련 업계에 따르면 삼성그룹은 최근 내부적으로 '삼성전자 지주회사와 삼성SDS 합병→통합 삼성물산과 합병'을 핵심으로 하는 그룹 지배구조 개편안을 마련했다.

삼성그룹 사정에 정통한 한 재계 관계자는 "최근 삼성그룹은 삼성전자를 지주회사와 사업회사로 분리한 후 지주회사와 삼성SDS와 합병, 이어 통합삼성물산과 추가 합병하는 것으로 사실상 결론을 내렸다"며 "이 같은 단독안이 제시된 것으로 안다"고 전했다.

이 관계자에 따르면 삼성그룹은 우선 삼성전자를 인적분할 해 투자회사(지주)와 사업회사로 나누고 삼성전자 투자부문과 삼성SDS의 합병을 통해 삼성전자 지주회사를 설립한다. 이후 삼성전자 지주회사와 통합 삼성물산과의 합병을 통해 이재용 부회장 승계 체제로의 밑그림을 완성한다는 설명이다.

<자료:하이투자증권>

이후 이 부회장의 확고한 지배 체제를 완성하기 위한 방법으로 증권가에서 삼성의 추가 지배구조개편 시나리오가 여러 형태로 제시된 바 있다. 대표적으로 삼성전자와 삼성SDS 합병, 삼성SDS와 삼성SDI 합병, 삼성전자 지주회사와 통합 삼성물산과의 합병 등이다. 삼성 측은 삼성전자의 지주회사 전환이나 삼성전자와 삼성SDS 합병 가능성에 대해 선을 그어 왔다.

하지만 최근에는 증권가에서도 추가 지배구조개편 시나리오가 좀 더 구체화됐다. 최근 삼성그룹 내부적으로 결론내린 것으로 알려진 지배구조개편 시나리오와도 상당 부분 근접해 있다.

정대로 KDB대우증권 연구원은 지난 7일 '순환출자 시대의 종언'이라는 보고서에서 통합 삼성물산이 정점에서 삼성전자지주회사를 통해 영향력을 행사하는 지배구조를 완성한 이후 순환출자를 일괄적으로 해소할 것으로 전망했다. 삼성전자를 투자부문과 사업부문으로 인적분할한 뒤 삼성전자 투자부문과 삼성SDS의 합병을 통해 삼성전자 지주회사사 설립되는 방식이다.

정 연구원은 "삼성물산을 중심으로 삼성전자에 대한 확고한 지배 체제를 완성한 이후 남은 순환출자의 추가 해소가 이뤄질 것"이라고 내다봤다.

이상헌 하이투자증권 연구원도 삼성전자를 인적분할해 지주부문을 설립하고 다시 통합 삼성물산과 합병을 추진할 가능성이 높다고 분석했다. 삼성전자가 지주부문 법인을 설립하고 통합 삼성물산과 다시 합병하는 시나리오다. 이럴 경우 통합 합병 법인은 삼성전자 사업회사 지분을 비롯해 그룹 대부분의 회사 지분을 확보하게 된다.

이 연구원은 보고서를 통해 "삼성그룹 지배구조 변환의 대전제는 정점에 있는 삼성물산이 삼성그룹의 지주회사가 돼 삼성전자 등 자회사 지분을 확보하고 향후 주도적으로 신성장동력 사업 등을 이끌어가는 것"이라고 설명했다.

이 연구원은 이어 "삼성전자 시가총액의 상당부분은 사업부문이 형성하고 있기 때문에 삼성전자를 지주부문과 사업부문으로 인적분할 하게 되면 삼성전자 지주부문의 가치는 상당부분 줄어들 수 있다"며 "인적분할 이후 삼성물산과 삼성전자 지주부문이 합병함으로써 삼성전자 사업회사 지분을 비롯해 삼성그룹 대부분의 회사 지분을 충분히 확보하게 될 것"이라고 분석했다.

이 같은 지배구조개편 시나리오와 추측이 난무한 가운데 결과적으로 삼성그룹은 삼성전자 투자부문과 삼성SDS와의 합병 이후 통합 삼성물산과의 합병 카드를 꺼낸 것으로 전해진다. 다만 이 과정에서 과도기적 지주사(삼성전자 투자부문+삼성SDS)에 대한 이재용 부회장 혹은 이 부회장이 대주주인 회사의 지분율이 변수가 될 전망이다. 결과적으로 최종 통합 합병법인에 대한 필요충분조건은 이재용 부회장이 대주주이거나 이 부회장이 대주주인 회사가 삼성전자 지분을 많이 보유하는 그림이 돼야 한다.

이와 관련해 익명을 요구한 증권사의 한 애널리스트는 "이재용 부회장이 삼성그룹을 실질적으로 지배하기 위해선 삼성전자 지분을 많이 가지고 있어야 하는데 현재는 지분율이 약하다"면서 "삼성SDS랑 미리 합병을 시키고 지분율 상황을 봐서 삼성물산과 합병을 시킬 수 있을 것"이라고 말했다.

이 애널리스트는 이어 "이 같은 밑그림이 완성될 경우 이재용 부회장은 삼성 사업회사도 지배하고 투자회사(삼성그룹 지분 보유)가 삼성그룹을 안정적으로 지배할 수 있다"면서 "지배구조상의 경영권 승계를 마무리할 수 있게 된다"고 덧붙였다.

이 같은 삼성의 지배구조 개편안과 관련해 삼성그룹 고위관계자는 "금시초문"이라는 입장을 밝혔다. 삼성전자 고위관계자도 "처음 듣는 얘기"라면서 "이전부터 지배구조 개편과 관련해 여러가지 얘기들이 많이 나왔지만 사실로 드러나기 전까지는 모두 설에 불과하다"고 말했다.



[뉴스핌 Newspim] 김연순 기자 (y2kid@newspim.com)