[서울=뉴스핌] 백지현 기자 = 3월 대선을 앞두고 정계에서도 물적분할 이슈가 부상 중이다. 자회사 기업공개(IPO) 추진시 기존 모회사 주주들에게 신주를 배정하도록 하는 공약이 여야 대선후보의 주요 공약으로 제시되면서 투자 메리트가 형성되는 상황. 이에 그간 투자자들로부터 외면 받아온 지주회사들의 재평가 계기가 될 수 있을 지 관심이 모아진다. 

물적분할 이슈는 최근 금융투자업계내 뜨거운 감자가 됐다. 앞서 시장 안팎에선 핵심사업부를 물적분할한 뒤 상장을 추진하면서 모회사 가치를 훼손하고 있다는 비판이 쏟아졌다. 대표적인 사례가 LG화학. 이 회사 주가는 자회사 LG에너지솔루션의 상장을 앞두고 급락세를 나타냈다. LG화학 주가는 지난해 마지막 거래일인 12월 30일 장중 61만1000원으로 52주 신저점을 찍었다. 연고점(105만원) 대비 42% 주저앉았다. 시가총액 순위는 2019년 말 3위에서 2020년 말 8위로 5계단이나 내려섰다. 

[서울=뉴스핌] 백지현 기자 = 배터리 사업부 물적분할 후 LG에너지솔루션 IPO로 LG화학의 주가가 52주 신저점 수준으로 내려앉았다. [캡쳐=키움증권HTS] 2022.01.03 lovus23@newspim.com

이 같은 쪼개기 상장 추진 우려 속에 물적분할을 추진하는 기업들의 주가 변동성은 갈수록 커져갔다. SK이노베이션(배터리 사업부 SK온 분할), POSCO(철강 사업 분할), CJ ENM(제작 스튜디오 분할)은 주사업 부문을 떼내는 물적분할을 추진한다는 소식에 당일 주가가 급락하기도 했다. 

이런 가운데 기업들의 쪼개기 상장에 대한 모회사 주주들의 불만이 날로 커지자 여야 대선주자들도 앞 다퉈 관련 공약들을 내놓고 있다. 이재명 더불어민주당 대선 후보는 물적분할시 모회사와 자회사의 동시 상장과 관련된 규정을 재정비하겠다고 했으며, 자회사 상장시 모회사 주주에게 보유 주식수에 비례해 신주를 우선배정하는 내용의 공약을 제시했다. 윤석열 국민의힘 대선후보 역시 신사업 분할 상장시 기존주주에게 신주인수권을 부여한다는 공약을 내놨다.

금융당국도 검토에 착수했다. 고승범 금융위원장은 지난달 30일 기자간담회에서 "금융위원회는 물적분할 이슈에 대해 법적인 부분에서도 다각면에서 검토 중"이라고 밝혔다. 오는 6일에는 이용우 더불어민주당 의원실 주재로 관련 토론회가 열릴 예정이다.

정치권과 당국에서 물적분할 관련 제도를 적극 검토하는 움직임에 증권가에서는 지주사를 압박해온 저평가 요소가 해소될 수 있을지 주목하고 있다. 

지주사는 상장 자회사와의 중복 가치 계상 이른바 '더블 카운팅' 문제로 통상 순자산 가치 대비 40~60%의 할인율을 적용받아왔다. 물적분할 자체는 통상 부실사업을 정리하거나 모회사의 100% 지분으로 공격적 투자를 집행하기 위한 수단이지만, 분할 이후 자회사 상장이 모회사의 자산 가치를 분산시킨다는 인식 때문이다. 

한 자산운용사 관계자는 "LG화학은 가능하다면 지금이라도 IPO시기를 늦추더라도 대책을 찾아야 한다. 대주주의 역할이 소액주주 보호인데 오히려 현상황은 LG화학 주주들은 아무 잘못도 없이 당하고 있는 꼴"이라고 비판했다. 

최남곤 유안타증권 연구원은 국내서 물적분할이 문제가 되는 이유에 대해 "물적분할의 목적이 오로지 IPO를 통한 신규 사업 자금조달에 있다는 점이다. 자회사 물적분할과 IPO를 통해서 자회사는 막대한 현금을 조달한다"며 "IPO를 통해 이익을 얻는 주체는 모회사의 주주가 아니라 우리사주조합, IPO를 통해 신주를 배정받은 투자자로 한정되고 모회사 주주의 권리는 철저하게 소외되고 있다"고 설명했다.

전문가들은 이처럼 대선 공약으로 논의되고 있는 것이 지주사들의 밸류에이션 재평가(리레이팅) 기회라고 보고 있다. 김학균 신영증권 리서치센터장은 올 한해 유망 업종으로 지주사를 꼽으며 "우리나라 주식 투자자 수가 1000만명을 넘어가면서 지배주주와 소액주주의 이해관계 불일치가 문제점으로 부각됐다. 물적분할이 이슈가 되는 것도 이런 맥락"이라며 "여야에서 물적분할 시 기존주주들을 대상으로 신주인수권 지급하는 얘기들이 모두 거론되고 있어 약간의 변화라도 생긴다면 (지주사) 리레이팅이 빠르게 전개될 수 있다"고 기대했다.

최남곤 연구원은 "성장성 있는 자회사 물적분할의 경우엔 신주 일부를 모회사 주주에게 배정하면 모회사 주주의 권리 침해가 발생하지 않게 된다. 방식이 문제가 아니라, 경영진이 모든 주주와 얼마나 끈끈한 신뢰 관계를 구축할 수 있는지가 핵심"이라며 "올해에는 그런 행보를 보이는 기업과 그렇지 않은 기업간의 옥석 가리기가 시작될 것"이라고 전했다.

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