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[서울=뉴스핌] 오상용 글로벌경제 전문기자 = *①편 기사에서 이어집니다

3. 백가쟁명 : BOJ 출신들의 시각

일본은행(BOJ) 조사통계국장을 지냈고 지금은 히토츠바시 대학에서 교수로 재직중인 세키네 도시다카는 "BOJ가 늦어도 내년 1월까지 마이너스 금리정책(NIRP)을 해제할 가능성이 높다"고 예상했다.

그런 다음에는 순차적으로 정책금리를 높여나갈 텐데, 그 준거점은 역시 중립금리라고 말했다.

그는 "일본의 중립금리는 1.8% 정도로 보는 게 적절하다"며 "자연이자율과 등치되는 잠재성장률이 0%대이고, 여기에 장기 인플레이션 전망을 더하면 중립금리는 대략 1.8%라는 계산이 나온다"고 설명했다.

세키네는 "물가 목표 달성이 가능하다고 전망한다면 중립금리 수준까지는 정책금리를 올리는 게 중앙은행의 전통적 사고 방식"이라고 했다. 정책금리가 1.8%까지 인상될 수 있다는 이야기다.

세키네는 이런 전개하에서 "일본 국채(JGB) 10년물 금리는 2%까지 오를 수 있다는 점을 염두에 두고 시장은 마음의 준비를 해야 한다"고 조언했다.

마찬가지로 BOJ에서 조사통계국장을 거쳐 정책이사까지 지낸 마에다 에이지는 지난 16일자 니혼게이자이와 인터뷰에서 일본의 중립금리를 2% 정도로 추정했다.

마에다는 "이르면 내년 1월 BOJ가 마이너스 금리를 해제한 후 6개월에 한번 꼴로 정책금리를 0.25%포인트씩 인상할 것"이라며 "최종적으로 2%에 도달할 가능성도 배제할 수 없다"고 말했다.

그의 전망대로면 현재 마이너스 0.1%인 BOJ의 정책금리는 2028년 1월에는 2%에 도달하게 된다.

미국과 일본의 10년물 금리차, 달러-엔 환율 추이 [사진=koyfin]

4. 백가쟁명 : 채권시장 전문가들의 시각

BOJ 출신들의 공격적 시각과 달리 채권시장 전략가와 이코노미스트들의 전망은 다소 조심스럽다.

SMBC닛코 증권의 마루야마 요시마사 수석 이코노미스트는 "일본의 중립금리는 0.5%~1.5%의 제법 넓은 레인지 안에 자리하고 있다"며 "BOJ는 중립금리의 하단인 0.5% 정도까지 금리인상을 염두에 두고 정책 정상화 프로세스를 개시할 것"이라고 예상했다.

정책 정상화 개시 이후 정책금리는 1년 정도 호흡으로 0.5%에 도달할 것이라고 예상했다.

내년 3월 이전 정책 정상화가 개시될 확률은 15% 정도며, 내년 4월 개시 확률은 35%, 10월에 시작될 확률은 40%라고 봤다.

같은 증권사의 수석 금리 전략가 오쿠무라 아타루의 경우 "몇 년 전만 해도 일본은행이 정책금리 인상에 나설 경우 그 폭은 0.5% 정도에 그칠 것이라고 예상했지만, 지금은 미국에서 중립금리 상승 논의가 활발해지고 있는 것 처럼 일본의 중립금리도 변화하고 있을 수 있다"며 "진실은 0.5~2% 그 사이 어디쯤이 아닐까 싶다"고 말했다.

바클레이즈 증권의 야마가와 데쓰후미 이코노미스트는 "실질균형정책금리를 마이너스 0.5%, 장기 물가 상승률을 2%로 잡으면 중립금리는 1.5% 안팎이 된다"며 "일본은행은 당분간 이 수준(1.5%)에 못미치는 0.5~1.0%를 향해 정책금리를 높여나갈 가능성이 크다"고 말했다.

모건스탠리 MUFG 증권의 야마구치 다케시 이코노미스트는 "일본의 기대 인플레이션이 0% 혹은 마이너스권을 벗어났지만, 2% 물가 목표에 충분히 안착했는지에 대해선 회의적"이라며 "장기 기대 인플레이션을 1% 정도로 잡으면 중립금리도 1% 정도에 그친다"고 밝혔다.

BNP파리바의 고노 류타로 수석 이코노미스트는 "일본의 자연이자율은 마이너스 0.5% 수준으로, 인플레이션이 2% 수준을 유지한다면 BOJ의 정책금리는 본질적으로 (중립금리 레벨인) 1.5% 수준으로 인상돼야 한다"면서도 "지난 25년간 제로금리 정책을 지속했던 일본에서 이 정도로 정책금리를 올리면 금융산업에 과부하가 걸릴 수밖에 없다"고 말했다.

다만 "금리 인상이 인플레이션 상승 속도를 따라가지 못하면 실질금리의 하락으로 엔 가치 하락과 인플레이션 상승이라는 악순환이 나타날 위험도 상존한다"고 했다.

노무라증권의 수석 전략가 마츠자와 나카는 "1.8%라는 숫자는 중립금리 레벨로는 다소 높다"며 "이번 사이클에서 BOJ가 정책금리를 중립수준으로 인상할 수 있을지도 의문"이라고 밝혔다. 그는 "일본의 임금 인상률이 2% 인플레이션을 안정적으로 뿌리내리게 하는 데는 상당한 시간이 걸릴 것"이라고 전망했다.

한편 미즈호증권은 "정책 정상화에 나서는 시점에 BOJ는 자신들이 생각하는 중립금리 레벨을 시장에 알리는 게 장기물 금리의 안정적 형성에 도움이 될 것"이라며 "시장 금리의 과도한 변동(오버슈팅)을 제어한다는 측면에서도 BOJ가 그렇게 할 가능성은 제법 높다"고 판단했다.

osy75@newspim.com