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[서울=뉴스핌] 오상용 글로벌경제 전문기자 = 미국 연방준비제도(Fed)의 금리인상 사이클이 사실상 종료됐다는 시장의 인식은 두가지 물음을 불러온다. 연준의 금리동결은 얼마나 오래 지속될 것인가(언제쯤 금리인하로 돌아설 것인가), 대차대조표 축소 즉 양적긴축(QT)은 언제쯤 종료될 것인가.

결국 경기와 금융 안정성이라는 변수가 많은 것을 결정할 것이라는 점에서 이 둘은 불가분의 관계지만, 가격(P) 측면의 긴축 구간을 통과했다고 잠정 결론을 내린 시장은 이제 양적(Q) 측면에서 긴축이 필요 이상으로 길어지지는 않을지 우려의 목소리를 내고 있다.

이는 채권시장과 머니마켓에 완충재 역할을 하고 있는 연준 역레포 계좌의 잔액이 빠르게 줄어들고 있는 것과 궤를 같이 한다.

1. 역레포 잔액 1조달러 밑으로 축소

연준에 따르면 11월15일 기준 익일물 역레포 계좌 잔액은 9442억4100만달러를 기록했다. 이달 들어 1조달러선에서 횡보하던 해당 잔액은 이번 양적긴축(QT) 사이클의 최저치로 떨어졌다.

익일물 역레포(RRP) 계좌는 머니마켓펀드(MMF) 등 비은행 금융기관이 여유 자금을 연준에 초단기로 예치할 수 있는 수단이다. 해당 역레포 오퍼레이션은 현재 5.3% 금리(비은행 금융기관이 연준에 예치하고 받아가는 연율 환산 금리)에 이뤄지고 있다.

시장이 역레포 잔액의 변동을 주시하는 것은 여기에 머무르던 자금이 그간 연준 *QT와 재무부의 자금조달 확대(재정증권 발행급증)에 따른 시장 충격을 흡수하는 버퍼 역할을 해왔기 때문이다. 이 버퍼의 줄어드는 속도와 이후 은행권 지준에 가해질 압박은 연준 QT의 지속 기간과 맞물릴 수 있다.

*연준 QT는 작년 6월부터 점진적 속도로 시작해 같은 해 9월 완전한 보폭으로 18개월째 이어지고 있다. 매월 950억달러(국채 600억달러+모기지 350억달러)씩 연준 대차대조표를 줄여나가는 것을 목표로 한다. 연준 QT는 보유 국채와 모기지를 만기전 매도하는 게 아니라 만기도래한 국채와 모기지를 재투자하지 않는 형태로 이뤄진다. 일명 수동적 QT다. 월간 대차대차표의 실제 축소 규모는 보유 자산의 매월 만기도래 규모에 따라 다소 들쭉날쭉하다.

연방준비제도 익일물 역레포 계좌 잔액 추이[사진=연방준비제도]

2. 연준 대차대조표 축소

지난 5월말 8조3858억달러였던 연준 대차대조표는 최근 7조8600억달러로 5258억달러 감소했다. 같은 기간 미국 재무부 일반계정(TGA) 잔액은 489억달러에서 7726억달러로 7237억달러 급증했다. 의회의 부채한도 협상 타결 직후인 6월부터 재무부가 재정증권 중심으로 자금 조달을 크게 늘린 것이다.

이렇게 연준이 QT로 빨아들인 자금, 그리고 재무부가 자금조달로 흡수해간 시중 유동성은 총 1조2500억달러에 달한다.

해당 기간 은행권의 지준은 크게 줄지도 늘지도 않으며 횡보했다. 그럼 이 돈은 어느 주머니에서 나온 것일까. 역레포 계좌다. 연준과 재무부가 빨아들인 시중 유동성은 해당 기간 감소한 역레포 잔액과 거의 일치한다 - 지난 5월말 2조2500억달러를 기록했던 역레포 자금은 최근 9442억달러로 1조3000억달러 감소했다.

연준 역레포에 고여있던 MMF 자금 등이 빠져나와 연준의 빈자리를 메우고 급증한 재정증권 물량을 흡수한 것이다.

미국 재무부 일반계정(TGA) 잔고 추이 [사진=연방준비제도]

3. 버퍼 소진에 따른 우려

지난 5개월 역레포 잔액은 월 평균 2600억달러 속도로 줄었다. 이 속도가 지속된다면 내년 2~3월쯤 역레포 잔액은 바닥을 드러내게 된다. 재무부의 재정증권 발행 속도가 줄어들 경우 역레포의 완전한 소진은 4월 이후로 미뤄질 테지만 여유 공간이 넉넉한 것은 아니다.

여하튼 그렇게 역레포 잔액이 사라지고 나면 연준 QT는 은행들의 지준을 본격적으로 갉아먹게 된다. 이를 놓고 시장에서는 벌써부터 우려의 목소리와 함께 `버퍼(역레포 잔액) 소진으로 은행권 지준에 충격이 가해지기 전에 연준이 세심하게 대응해야 한다`는 의견이 제기되고 있다.

미국 은행들의 지준은 9월말 현재 3조2394억달러다. 연준 QT가 개시됐던 작년 6월 수준(3조2284억원)을 오히려 살짝 웃돌고 있다. 전술했듯 역레포에 머물던 돈들이 완충재 역할을 하면서 은행권 지준에 미칠 QT 충격을 막아준 덕분이다.

블룸버그에 따르면 머니마켓 정보업체 라이트슨(Wrightson ICAP)의 수석 이코노미스트 루 크랜들(Lou Crandall) 보고서에서 "해당 버퍼(역레포)가 완전히 소진되기 전에 연준은 QT를 중단해 은행들이 넉넉한 지준을 보유할 수 있도록 해야 한다"고 말했다. 역레포 소진으로 은행 지준과 머니마켓 금리에 충격이 가해지기 전에 수를 내야 한다는 이야기다. 

미국 은행권의 지준 추이[사진=연방준비제도]

osy75@newspim.com