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지난 금요일, 미국 시장에 제법 큰 조정이 왔다. 급등하던 홍콩 H지수도 주춤했다. 이에따라 중국과 한국 증시 조정을 예견하는 의견이 나오고 있다. 하지만, 필자는 1월 뉴스핌 기고를 통해 미국보다 동북아시아 즉 중국, 대만, 한국 투자를 늘리는 것이 옳은 전략이라고 강조해왔으며 지금도 이견이 없다.
지금 중국의 시가총액/M2는 56%, 시가총액/GDP(국내총생산)수치는 72%로 미국의 절반수준밖에 되지 않는다. 아울러 밸류에이션상으로도 미국 주가수익배율(PER) 20배, PBR 2.9배, 주가매출액배율(PSR) 1.7배인 반면, 중국 PER 15배, PBR 1.9배, PSR 1.0배 수준이다. 그만큼 아직 중국의 거품을 논하기에는 이르다는 판단이다.
물론, 올해 상해 종합지수의 상승이 워낙 가파르다 보니 4~5월 어느 정도의 조정이 필요하긴 하다. 필자의 분석상 올해 상해종합지수 적정 가격은 3700, 내년 4500으로 전망한 바 있다. 하지만, 중국의 장기 자기자본수익률(ROE)를15%~16%로 가정하고 중국 증시를 들여다보면, 적정 지수는 4447~5209으로 추산된다. 따라서 현재보다 조정폭이 커질지는 예상하기가 힘들다.
따라서 이 구간의 한국시장도 강세가 유지되는 시나리오를 점쳐본다. 내년 하반기쯤 중국의 이러한 문제를 재점검 해야하는 시기가 올 것이며, 매출과 EPS 증가율이 급격하게 하락하는 구간은 이르면 2017년으로 예상한다.
또한 유동성 공급이 지속될 경우 거품 붕괴는 나타나지 않는다. 즉, 중국 은행의 현재 지준율을 감안할 때 예대율이 100%수준으로 올라서거나 (현재는 70% 수준), 시총/GDP, 시총/M2가 100%를 넘어야 거품 붕괴를 걱정할때다. 필자는 중국증시가 전 고점인 6100수준에 도달해야 확실한 거품이라 판단하고 붕괴를 걱정할 때라고 본다.
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| 코스피60 밸류에이션(Valuation) <자료=FNGuide> |
우선, 대한민국 대형주의 PER는 8.6배, PBR는 0.81배, PSR는 0.56배다. 물론, 한국의 ROE가 9.4%로 미국이나 중국의 65~70% 수준이기 때문에 그만큼 밸류에이션이 낮아야 하지만, 그렇다고 해도 한국의 밸류에이션은 PER 13.5배, PBR 1.2배, PSR 0.7배까지 가도 전혀 문제가 없다고 본다. 이러한 가정하에는 한국 지수는 40%~60% 상승을 해야한다. 그렇다면 한국 KOSPI 200의 적정지수는 400이상, KOSPI로는 3300이 넘는다.
하지만 위 9% 수준의 ROE가 한국 장기 ROE라면, 필자가 예상하는 적정지수로는 적어도 2300은 돌파한 후 2600, 2900대를 논할 수 있다고 판단한다. 따라서, 해외증시와의 커플링 이유로 한국 증시의 조정을 바라는 논리는 그 연결 고리가 너무나 약하다. 왜냐하면, 향후 6개월내에 한국 증시 실적과 밸류에이션이 지속적인 호조를 보일 것이 당연하기 때문이다.
결론적으로 만일 미국과 중국증시 조정으로 한국 증시에 조정이 나타난다면 이는 너무나 좋은 투자의 기회이자 올해 마지막 있을 기회라고 판단한다. 적극적인 매수 대응을 추천한다. 향후 3~6개월은 다음과 같은 시나리오로 투자에 임하자.
1) 달러 강세는 적어도 향후 6개월 없다. 2) 달러 약세에 따라, 유가를 포함한 원자재가격의 심상치 않은 상승을 향후 6개월간 경험한다. 3) 원자재 관련 국가지수의 상승과 그 국가들의 통화의 절상이 일정부분 이루어 질 것이다. 4) 국제상품가격을 대표하는 CRB지수를 보면 3월 이후에 확연하게 상승하는 모습을 보이고 있고 이 추세는 적어도 향후 6개월 간 일어날 것이다. 5) 정유/화학 주는 이 상승을 미리 경험했기 때문에 향후 추가 유가 상승분 만큼 주가 상승을 예상하지만, 반면 다른 관련된 건설, 중공업/조선, 철강 업종의 상승은 유가상승 보다 훨씬 높을 전망. 따라서, 지난 조정을 적극 매수의 기회로 가져가야 한다. 6) 증권과 은행은 유동성이 지속 상승하고 주식시장이 지속 상승할 것으로 예상하기 때문에 지난 조정을 적극 매수의 기회로 가져가야 한다.
[프로필]
1993 펜실베이니아대학교 와튼스쿨 경영·경제학 졸업
2011~2013 우리환아투자자문 북경 리서치센터장
2008~2010 우리엡솔루트파트너스 싱가폴 연구책임자, 자산관리사
2001~2007 씨티그룹글로벌마켓증권 상무
2000~2001 Morgan Stanley Dean Witter 애널리스트 이사
